John Müller
Mucho se ha escrito sobre las fuertes caídas en los precios de los activos financieros en 2022. ¿Ha comenzado un mercado bajista de acciones? ¿Se presenta un escenario idóneo para iniciar una recuperación?
Mucho más relevante para la toma de decisiones de inversión es, no si los precios han disminuido de forma arbitraria en términos porcentuales, sino qué revelan esos precios sobre las expectativas para el futuro. En pocas palabras, ¿se ha descontado ya un escenario suficientemente malo en los mercados para preparar el escenario para una recuperación? Esta es la pregunta que intenta responder en este artículo la analista Abby Joseph Cohen, profesora en la Escuela de Negocios de Columbia y exsocia de Goldman Sachs.
La cuestión se responde mejor a través del análisis fundamental. Es decir, una revisión clara del contexto económico, el desempeño corporativo subyacente y una buena contabilidad a la antigua. Las acciones con historias atractivas pueden impulsar una Bolsa alcista, pero las recuperaciones del mercado bajista dependen de valoraciones razonables y de modelos comerciales sostenibles.
Una segunda área de discusión es si el entusiasmo por las acciones y los bonos condujo a malas asignaciones de capital que ahora se están corrigiendo. Durante un período prolongado, y en muchas naciones, el coste de la deuda ha sido cercano a cero. Los efectos se sintieron en toda la estructura de capital, no solo en las acciones. Además del aumento en las cotizaciones, el dinero barato fomentó una mayor tolerancia al riesgo en los mercados de deuda, ya que los inversores buscaban mayores rendimientos. De manera similar, el mayor uso del apalancamiento tuvo buen sentido aritmético en los balances de las empresas y en los productos de inversión alternativos, incluido el crédito privado y el private equity. Un apalancamiento más costoso hará que sea más fácil diferenciar a los gestores más capaces de los que han generado rendimientos anémicos, pero que mejoraban sus beneficios con capital prestado.
Los indicadores
Por lo general, hay múltiples señales sobre si un mercado alcista puede continuar. Un grupo de indicadores está relacionado con la durabilidad de la expansión económica y las ganancias. Estos, a su vez, dependen en gran medida de la salud económica de los consumidores. Los mercados laborales sólidos suelen ser útiles, no perjudiciales, para las perspectivas de inversión, ya que presagian una expansión económica prolongada.
Una segunda categoría de indicadores del desempeño futuro de las acciones está vinculada a cuánto están dispuestos a pagar los inversionistas por el desempeño corporativo prospectivo. Aquí es donde toman el relevo los líderes de nuevas tendencias de inversión, como Benjamin Graham y David Dodd, y los enfoques de valor para la selección de valores. La Escuela de Negocios de Columbia, donde enseña la autora del análisis, tiene todo un centro académico enfocado en estas técnicas. Los modelos de valoración no son dispositivos de sincronización, pero la sobrevaloración notable a principios de este año hizo que las acciones fueran susceptibles a perturbaciones como la invasión de Ucrania, el aumento significativo de la inflación y las preocupaciones sobre la economía de China.
En febrero, las métricas de valoración, incluido el precio de las ganancias y el precio de las ventas, estaban en los percentiles 95 a 99 de sus distribuciones históricas, según Goldman Sachs. Lo mismo para valoraciones basadas en dividendos, descuento de flujos de caja y tipos de interés proyectados. Estos datos extremos solo podrían mantenerse si se desarrolla un escenario macroeconómico favorable para el crecimiento económico y de beneficios. Este no era el caso. Dada la caída de los precios, las acciones estadounidenses ahora están mucho más cerca del valor razonable, incluso con tipos de interés más altos.
Antes, también había un patrón de valoración desigual dentro del mercado de valores. Es común que las empresas de rápido crecimiento operen con índices de valoración más altos. Sin embargo, a principios de este año, la divergencia en la relación precio/beneficio de la Bolsa estadounidense era la más amplia de la historia. Las acciones en el decil superior de precio/beneficio cotizaban a valoraciones extremas tanto en términos absolutos como en comparación con el decil inferior o la acción mediana. Las valoraciones de estas acciones de “primer nivel”, sobre todo en el sector tecnológico, han demostrado ser las más vulnerables a la subida de tipos y las preocupaciones sobre el crecimiento económico. Y la brecha se ha acortado.
Hoy, los precios de los activos ya han caído y la volatilidad ya ha aumentado. Las valoraciones son mucho menos extremas de lo que eran y, en algunos casos, reflejan expectativas arraigadas que son bastante sombrías. Puede ser más fácil invertir con un mercado alcista. Pero los mejores retornos pueden ocurrir cuando un escenario menos alentador se refleja en el precio de los valores.
Enlace a la noticia de referencia: Es momento de la selección de acciones
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